大幅調(diào)倉是“福”還是“禍”？部分主動權(quán)益基金2024年業(yè)績“大變臉”
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21世紀經(jīng)濟報道記者 易妍君 廣州報道2024年以來，A股行業(yè)輪動加快，紅利資產(chǎn)、資源股表現(xiàn)強勢，而去年風(fēng)光無限的小微盤風(fēng)格明顯回調(diào)。于是，部分2023年度的績優(yōu)主動權(quán)益基金選擇在今年一季度大舉調(diào)倉：或是將重倉方向調(diào)整至大盤股，如加倉消費行業(yè)個股；或是換掉重倉個股，加倉AI產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥等行業(yè)。在這些基金中，選對行業(yè)或是擅長擇時的基金經(jīng)理，其2023年的業(yè)績優(yōu)勢得以延續(xù)；但也有基金的業(yè)績表現(xiàn)“急轉(zhuǎn)直下”。值得注意的是，近年來，隨著A股市場波動加大，主動權(quán)益基金“保持業(yè)績連年穩(wěn)定增長”的難度也在加大。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年、2023年的年度回報率均為正的主動權(quán)益基金僅有94只。天相投顧基金評價中心研究員向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，主動權(quán)益基金業(yè)績?nèi)狈Ψ€(wěn)定性，或受以下因素影響：一是基金經(jīng)理投資策略。一些基金經(jīng)理可能會在不同市場環(huán)境下始終保持自身的投資策略，但當市場風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時，原本的投資策略可能無法適應(yīng)新的市場環(huán)境，從而導(dǎo)致基金業(yè)績的不穩(wěn)定。二是基金的持倉集中度。一些主動權(quán)益基金可能會將大量資金投入到少數(shù)幾個行業(yè)或股票中，從而形成較高的持倉集中度。若這些行業(yè)或股票的表現(xiàn)不佳，那么基金的業(yè)績可能會受到較大影響。大調(diào)倉2023年A股整體表現(xiàn)欠佳，但小微盤股和低波紅利板塊表現(xiàn)突出，重倉這兩類資產(chǎn)的主動權(quán)益基金也因此收獲頗豐。例如，2023年度，東方區(qū)域發(fā)展、東吳移動互聯(lián)A、泰信行業(yè)精選、金鷹紅利價值A(chǔ)、金元順安優(yōu)質(zhì)精選A、招商優(yōu)勢企業(yè)A、金元順安元啟的回報率分別達到55.01%、44.92%、35.20%、34.25%、28.60%、27.25%、25.45%，均排在主動權(quán)益基金2023年回報率榜單Top30。進入2024年，A股在一季度呈現(xiàn)V型走勢，市場風(fēng)格逐步向大盤、價值方向切換。而上述2023年的績優(yōu)基金應(yīng)對市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的態(tài)度則出現(xiàn)分化。其中，部分基金及時“轉(zhuǎn)向”，大幅調(diào)整了重倉個股，使得今年的業(yè)績繼續(xù)增長。例如，相較2023年末，招商優(yōu)勢企業(yè)前十大重倉股的變化比較明顯。截至今年一季度末，紫金礦業(yè)、光線傳媒、藥明康德、嗶哩嗶哩、美圖公司、泰格醫(yī)藥新進成為其前十大重倉股?！耙患径瘸?，我們在市場快速下跌過程中，大幅增加了光模塊、AI 算力芯片的配置比例。在海外算力巨頭亮眼的股價表現(xiàn)、Sora 發(fā)布等刺激下，相關(guān)持倉公司漲幅巨大，達到、甚至超過了我們預(yù)先設(shè)定的目標價。考慮到市場對 AI 算力整體預(yù)期一致，估值較高等因素，我們對這部分倉位進行了較高比例的兌現(xiàn)。”招商優(yōu)勢企業(yè)基金經(jīng)理翟相棟指出。翟相棟比較重視高賠率、高勝率的投資機會，對于市場預(yù)期較高且一致、交易擁擠、估值較高的低賠率資產(chǎn)，則傾向于規(guī)避，“少吃甚至不吃最后一段魚尾行情”。他坦言，在某個時間段，這類操作可能會令組合喪失一定的銳度，但更大的可能是規(guī)避掉潛在較大的下行風(fēng)險。今年一季度，招商優(yōu)勢企業(yè)A的凈值增長率為1.22%；截至4月29日，該基金今年以來的回報率為2.78%。還有一些基金則在不同行業(yè)內(nèi)進行了快速切換。以今年一季度凈值增長率達到11%的萬家精選A為例，從基金前十大重倉股的變化看，相較去年四季度末，該基金在今年一季度末只更換了3只重倉股。其基金經(jīng)理黃海指出，一季度整體的思路延續(xù)過去兩年防守反擊的做法，當市場處于恐慌的階段，適度增加組合的彈性和進攻性，尤其在春節(jié)前流動性風(fēng)險沖擊較大的時候，快速增加了算力、電子、新能源等成長行業(yè)的倉位，而當紅利資產(chǎn)由于風(fēng)格的輪動出現(xiàn)回調(diào)時，則兌現(xiàn)大部分高彈性標的，重新集中配置到煤炭為代表的能源股中。當然，對于主動權(quán)益基金而言，若大幅且頻繁換倉也存在一定風(fēng)險。2023年度回報率排名第二的主動權(quán)益基金東方區(qū)域發(fā)展是一個比較典型的案例，其今年一季度的回報率為-16.55%，截至4月29日，該基金今年以來的回報率為-18.30%。截至今年一季度末，東方區(qū)域發(fā)展的前十大重倉股全部來自日常消費行業(yè)，包括：五糧液、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、青島啤酒、貴州茅臺、今世緣、迎駕貢酒、承德露露、惠泉啤酒；相比去年四季度末的持倉，無一只重合個股。近一年多來，該基金頻繁調(diào)整重倉股。截至去年一季度末，其前十大重倉股均為信息技術(shù)行業(yè)個股，去年二季度，該基金將重倉方向調(diào)整至日常消費，這一持倉風(fēng)格延續(xù)至去年三季度末，到了四季度，其重倉方向又轉(zhuǎn)至信息技術(shù)、工業(yè)和材料3個行業(yè)。換風(fēng)格值得一提的是，近年來，A股行業(yè)輪動加快，市場熱點頻繁轉(zhuǎn)換，對于主動權(quán)益基金而言，保持業(yè)績穩(wěn)定的難度在加大。拉長時間看，能通過擇時來實現(xiàn)回報率持續(xù)增長的主動權(quán)益基金仍是少數(shù)。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年、2023年的年度回報率均為正的主動權(quán)益基金僅有94只。其中，單年度回報率連續(xù)兩年位居同類前列的基金包括萬家精選A、萬家宏觀擇時多策略A、景順長城價值領(lǐng)航兩年持有、泰信行業(yè)精選、金元順安元啟等。其中，萬家精選A、萬家宏觀擇時多策略A、景順長城價值領(lǐng)航兩年持有今年年內(nèi)的回報率繼續(xù)增長。截至4月29日，這3只基金今年以來的回報率分別為：12.03%、10.80%、15.96%。這幾位基金經(jīng)理對于行業(yè)賽道的選擇比較堅定。如萬家精選、萬家宏觀擇時多策略基金經(jīng)理黃海自2022年以來堅定看好能源股。對于2024年的投資，黃海表示，“上游能源股低估值、高股息、低負債、高現(xiàn)金流的特性，當前依然未被市場充分定價，是在國內(nèi)外宏觀預(yù)期逐步企穩(wěn)條件下的攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，我們將繼續(xù)重倉持有。同時，也會積極挖掘一些估值處于底部的全球定價工業(yè)品、景氣制造業(yè)以及部分有望超預(yù)期的大眾消費帶來的投資機會。”另外，東吳移動互聯(lián)在去年底以AI算力及應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化三大方向配置為主?！半m然今年1月份A股市場出現(xiàn)較大幅度下跌，本基金凈值也出現(xiàn)較大幅度回撤，但是在 1 月中下旬我們認為市場可能有些過度恐慌，當時市場中長期投資價值比較明顯，因此本基金依然保持高倉位運作，并且行業(yè)配置方向基本保持不變。2月初隨著市場見底反彈，本基金凈值也出現(xiàn)快速回升?！被鸾?jīng)理劉元海分析。該基金2023年的回報率為44.92%。截至4月29日，今年以來回報率為14.62%。不過，也有績優(yōu)基金經(jīng)理擅長把握階段性機會。景順長城價值領(lǐng)航兩年持有基金經(jīng)理鮑無可指出，2023年，基金組合中的“部分公司在上半年受益于市場對AI的關(guān)注，上漲較多，我們在較高位置兌現(xiàn)了利潤。”整體上，截至去年四季度末，能源相關(guān)的資源板塊在該基金投資組合中占據(jù)較大比重。今年一季度，景順長城價值領(lǐng)航兩年持有的倉位水平有所下降，持股結(jié)構(gòu)未發(fā)生顯著變動。“部分持倉股票因價格上漲和基本面變化出現(xiàn)了高估的跡象，我們選擇在價位較高時對這些股票進行了減持，并同時增加了對其他股票的投資。”鮑無可談道。不過，若拉長時間看，近三年來，上述三位基金經(jīng)理的投資風(fēng)格均有明顯變化。天相投顧基金評價中心研究員向記者分析，黃海、鮑無可近三年的投資風(fēng)格以價值風(fēng)格為主導(dǎo)，同時投資風(fēng)格由大盤價值切換為中盤價值為主導(dǎo)。同時，近三年來，隨著時間的推移這兩位基金經(jīng)理或更偏向于中小盤股票。具體來看，黃海的投資風(fēng)格在2022/7/7由大盤價值切換為中盤價值為主導(dǎo)；鮑無可的投資風(fēng)格在2023/3/15由大盤價值切換為中盤價值為主導(dǎo)。而劉元海近三年投資風(fēng)格以成長風(fēng)格為主導(dǎo)，其投資風(fēng)格在2023/2/10由中盤成長切換為小盤成長。新主線展望二季度，績優(yōu)基金經(jīng)理有何判斷？黃海分析，從國內(nèi)看，由于春節(jié)靠后疊加兩會召開等因素，今年基建投資的復(fù)工復(fù)產(chǎn)比往年相對較遲，內(nèi)需回升偏慢。從海外看，全球制造業(yè) PMI連續(xù)2 個月位于 50以上的擴張區(qū)間，與此同時，美聯(lián)儲3 月議息會議表述相對偏鴿，市場提前交易降息后的二次通脹預(yù)期，金銅油價格走強。“盡管目前外需支撐了出口和制造業(yè)，但接下來的時間，市場的關(guān)注點將重新回到國內(nèi)的經(jīng)濟和政策的應(yīng)對上來，A股將演繹震蕩分化的結(jié)構(gòu)性行情。”黃海判斷。劉元海則認為， 二季度A股市場有望震蕩上行。隨著提高上市公司質(zhì)量以及加大上市公司分紅比率等制度的落實，這些制度建設(shè)有望提升上市公司估值水平，利好A股市場。與此同時，今年政府工作報告提出，大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。隨著新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，未來或?qū)⒖吹叫碌慕?jīng)濟增長點以及 A 股市場新的投資主線出現(xiàn)。對于二季度的投資主線，劉元海相對關(guān)注受益AGI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機會：AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化。他認為，2024年 AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度或?qū)⒊鲱A(yù)期。鮑無可則持續(xù)看好能源相關(guān)的資源板塊。他分析，雖然中國經(jīng)濟當前面臨一定壓力，但全球其他地區(qū)的經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)定，對資源品特別是能源的需求持續(xù)增長。在供給端，由于環(huán)境、社會和治理(ESG)等因素的影響，全球能源類資源品的產(chǎn)量增速較低。即便在產(chǎn)品價格高企的背景下，原油、煤炭等行業(yè)的資本投入依然處于低位。“鑒于這種供需格局，我們預(yù)計資源品的供需矛盾可能會進一步加劇。因此，市場可能顯著提升對這些產(chǎn)品的遠期價格預(yù)期?！滨U無可談道。
