譚雅玲：3組數(shù)據(jù)印證美聯(lián)儲不會急于降息
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發(fā)布 : 03-17
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*財經(jīng)智庫原創(chuàng)文章轉(zhuǎn)載需經(jīng)授權(quán)。本文不構(gòu)成投資決策。譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學(xué)家）60s要點速讀：透過美國敏感數(shù)據(jù)背后的邏輯與美國個性，我們不難發(fā)現(xiàn)炒作性引導(dǎo)輿論的目的與指向并非是真實的。美聯(lián)儲加息規(guī)劃戰(zhàn)略意向不變，但環(huán)境與要素波動與政策調(diào)整手法將是美聯(lián)儲加息與美元貶值關(guān)聯(lián)的重點時期，美元貶值不到將阻礙美聯(lián)儲加息安全性，但美元利率峰值調(diào)高則是美國經(jīng)濟與美元構(gòu)造相互配合重要的新周期與新邏輯更值得關(guān)注。正文：今晨看到美國最新的數(shù)據(jù)更加堅定我對美聯(lián)儲加息布局的判斷，美聯(lián)儲利率政策于美元貨幣地位相互配合處于關(guān)鍵期，其中美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的高級化與全球化是美元利率峰值高位重要的修正性參數(shù)，美元中性利率參數(shù)拔高迫在眉睫。第一是美國PPI指標上升預(yù)示加息路徑不變。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比增長1.6%，增速高于預(yù)期值1.2%，前值由0.9%修正為1%。2月PPI環(huán)比增長0.6%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。尤其扣除食品與能源價格不計，美國2月核心PPI同比增長2%，增速高于預(yù)期值1.9%與前值持平，但核心PPI環(huán)比漲0.3%，增速雖然不及預(yù)期的0.5%，但較上月0.2%有所加速。美國PPI預(yù)示美國通脹加速上漲，其中能源上漲，包括石油和天然氣以及食品價格上漲表明通脹仍在加劇。透過PPI類別用來衡量美聯(lián)儲PCE是美聯(lián)儲政策重點與個性。預(yù)計美國服務(wù)業(yè)成本上升0.3%，這是美國通脹新基數(shù)——PCE關(guān)鍵組成部分，包括投資組合管理費用上漲0.2%，醫(yī)院門診費用增加0.5%，這對支付給生產(chǎn)商的商品價格上漲1.2%為5個月來首次上漲預(yù)示美國通脹結(jié)構(gòu)性壓力與通脹頑固性變數(shù)與傳統(tǒng)完全不一樣。這也正如美聯(lián)儲主席鮑威爾與絕大多數(shù)官員所言，美國應(yīng)對通脹取得更大進展的道路并不平坦，美聯(lián)儲加息的通脹參數(shù)依舊是支持重點，更何況美聯(lián)儲加息并非是單純因為通脹，美元的大格局恐怕通脹只是說辭與參數(shù)，美元利率戰(zhàn)略宗旨的高屋建瓴不同于一般貨幣考量參數(shù)如此簡單。美元機制與制度，尤其是市場份額競爭是美元利率鼎力支持與保護美元關(guān)鍵之際。美國最新PPI指數(shù)是衡量批發(fā)通貨膨脹的指標，也是美聯(lián)儲即將召開的年度第二次例會，也就是下周3月19日至20日貨幣政策會議之前最重要的參考數(shù)據(jù)，這對未來降息預(yù)期的炒作壓制性和糾正性極其重要，也是預(yù)期旨意并非是美聯(lián)儲真降息，反之物極必反的加息預(yù)期或美聯(lián)儲與市場預(yù)期真實旨意。美國數(shù)據(jù)顯示美國的整體通脹率連續(xù)第二個月超過預(yù)期，這再次印證美聯(lián)儲不會急于降息的真實。第二是美國就業(yè)數(shù)據(jù)包括零售支持加息可能。美國商務(wù)部發(fā)布的2月零售銷售環(huán)比上升0.6%，預(yù)估為上升0.8%，前值為下降0.8%。該數(shù)據(jù)增長低于預(yù)期，但比較簽約下降之后的趨勢，更凸顯對消費支出持久性的支持，既是美國生產(chǎn)端積極跡象，也是美國消費端穩(wěn)定正常狀態(tài)。美國2月零售銷售月率增長0.6%。不計汽車銷售的核心零售銷售月率增長0.3%。尤其截至3月9日當周，市場更為敏感的美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)20.9萬人，預(yù)期21.8萬人，前值21.7萬人，實際基本穩(wěn)定是美聯(lián)儲加息支持性，并非是美聯(lián)儲降息的時機與條件。當前既使美國失業(yè)率有所上升，但相比較美國就業(yè)市場新周期與新構(gòu)造，美國失業(yè)率依然是歷史周期中偏低水平。美聯(lián)儲加息核心參數(shù)——經(jīng)濟增長、失業(yè)率以及通脹指標顯示美聯(lián)儲加息沒有結(jié)束，目前是節(jié)奏與力度的調(diào)整，并不是方向性的改變。第三是美債收益率與按揭利率驅(qū)動加息推進。相對美國房屋市場或投資數(shù)據(jù)則是美聯(lián)儲加息之前調(diào)節(jié)的手段，而非方向性或趨勢性逆轉(zhuǎn)。雖然美國財政部長耶倫預(yù)計住房成本上漲的趨勢放緩將有助于在2024年降低通脹，畢竟消費者價格指數(shù)（CPI）中住房成本占最大比重，約為三分之一。住房成本在2023年對整體通貨膨脹率超出比例是有很大刺激作用。這種情況目前依舊存在，盡管顯示數(shù)據(jù)組合的新租賃協(xié)議增長速度放緩，甚至局部有所下降，但住房成本對整體通脹的貢獻仍然顯著。耶倫表示：“這需要一段時間才能反映到CPI中。因此，我完全預(yù)計通脹的最大貢獻因素今年將會下降。”之前2月關(guān)鍵通脹指標連續(xù)第二個月超出經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期，這或許是美聯(lián)儲降息的不切實際。因此美國房地美數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日當周美國30年期固定抵押貸款利率從6.88%降至6.74%。15年期利率平均為6.16%，低于一周前的6.22%。30年期固定利率抵押貸款調(diào)節(jié)性也是降息預(yù)期的反應(yīng)，但實際水平僅僅是微弱25個百分點調(diào)節(jié)，美國抵押貸款利率居高不下正是市場粘性通脹的壓力。尤其是美國國債收益率攀升跟隨或是美聯(lián)儲政策調(diào)整周期的側(cè)重轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲資產(chǎn)投向結(jié)構(gòu)長短結(jié)合上行是美元利率動向驅(qū)動與參數(shù)特別組合，也與目前美國債務(wù)壓力和財政困境有關(guān)，進而10年期國債收益率上漲10個基點，升至4.292%，但2年期國債收益率上漲6.7個基點升至4.689%。綜上比較與論證，透過美國敏感數(shù)據(jù)背后的邏輯與美國個性，我們不難發(fā)現(xiàn)炒作性引導(dǎo)輿論的目的與指向并非是真實的。美聯(lián)儲加息規(guī)劃戰(zhàn)略意向不變，但環(huán)境與要素波動與政策調(diào)整手法將是美聯(lián)儲加息與美元貶值關(guān)聯(lián)的重點時期，美元貶值不到將阻礙美聯(lián)儲加息安全性，但美元利率峰值調(diào)高則是美國經(jīng)濟與美元構(gòu)造相互配合重要的新周期與新邏輯更值得關(guān)注。財經(jīng)智庫（微信公號：wyyjj163） 出品財經(jīng)智庫是新聞打造的財經(jīng)專業(yè)智庫，整合財經(jīng)原創(chuàng)多媒體矩陣，依托于上百位國內(nèi)外頂尖經(jīng)濟學(xué)家的智慧成果，針對經(jīng)濟學(xué)熱點話題，進行理性、客觀的分析解讀，打造有態(tài)度的前沿財經(jīng)智庫。歡迎來稿（投稿郵箱：cehuazu2016@163.com）。
